同花易配田轩 | 5月中国金融市场：稳定币监管“山雨欲来风满楼”

作者：田轩张铧兮同花易配

导读

2025年5月，中国金融市场总体指数环比微升，连续两月维持扩张态势。其中，股债市场短期承压，宏观杠杆、信贷与非银金融领域持续回暖，整体呈现结构性修复与高质量增长并进格局。值得关注的是，香港于5月21日率先通过《稳定币条例》，为全球稳定币监管奠定制度基础，或将深刻影响六大金融市场格局，推动数字金融与跨境资本体系重构。

宏观金融晴雨指数解读：

图一：分市场指数比重累计图与拟合线（数据整理/康炜隆施余艺）

注：图一为分市场指数堆积柱状图，配有总指数拟合线，以2008年1月至2025年4月的最低点（100）为基准

一、股票市场

指标环比微降1%至20.5，但同比显著增长19%，呈现短期调整与长期向好的态势。环比压力主要源于市场流动性阶段性收缩和政策落地后的观望情绪。一方面，中美经贸关系虽边际缓和，但特朗普关税政策反复扰动引发外资短期避险操作，叠加部分量化策略因市场波动调整仓位，导致日成交活跃度受抑；另一方面，证监会深化科创板改革及重组新规的出台，虽长期利好市场结构优化，但短期引发机构对存量资产再融资合规性的审慎评估，部分企业再融资节奏暂缓。长期看，产业升级与制度红利的协同效应显著：东盟技术转移平台加速区域创新要素流动，国内专项资金向新能源、生物产业等六大新兴产业倾斜，为资本市场提供可持续增长动能。后续若重组新规细则落地与消费潜力释放形成共振，市场回暖基础将进一步巩固。

二、宏观杠杆金融市场

指标环比增长5%，由21.1升至22.3，同比跃升55%，由14.4升至22.3，主要由政策驱动扩张。货币供给的主动扩张是杠杆上行的直接推手。央行通过政策性金融工具持续释放流动性，5月末M2同比增速达7.9%同花易配，企业中长期贷款增加6.16万亿，反映出对基建、科创等国家战略领域的定向灌溉。

特别值得注意的是，新型政策性金融工具通过补充项目资本金，撬动更多社会融资，这种"精准滴灌"机制在稳定信贷的同时，客观上推高了债务规模；同时中美《日内瓦经贸协议》落地带动跨境贸易结算量激增，企业产能转移东南亚规避关税策略显效，共同支撑外汇储备五连涨，为信用扩张提供外部缓冲。另一方一季度末商业银行不良贷款余额环比增加1574亿元，不良率微升至1.51%，实质是金融体系隐性风险的主动出清。这种“量增质控”的态势，凸显政策层在稳增长与防风险间的动态平衡——既通过结构性货币工具托举关键产业，又借监管升级加速风险暴露，引导杠杆向高质量领域结构化转移。

三、银行与信贷金融市场

金融指标环比增长1%，由20.6增长至20.8，同比增长8%，由19.3升至20.8，主要受三重因素叠加推动：货币政策方面，央行于5月实施年内首次全面降准0.5个百分点，释放长期流动性超万亿元，同步加量续作MLF，显著降低银行资金成本并增强放贷能力，支撑社会融资规模持续扩张；房地产领域，中央与地方协同发力，5年期以上LPR下调及46项地方宽松政策密集落地，叠加超长期特别国债支持存量房改造，直接激活居民购房信贷需求；《民营经济促进法》正式实施，着重拓宽民营经济及外贸企业融资渠道。三者共同驱动信贷总量与结构同步优化。

四、货币与同业金融市场

指标环比增长3%，由22.3升至22.9，同比增长8%，由19.3升至20.8，反映出央行宽松政策推动市场流动性改善和机构间交易活跃度提升。中国人民银行通过降准和逆回购操作精准注入流动性，有效补充银行体系流动性缺口。尽管同业拆借交易有所减少，但质押式回购和现券交易的活跃度显著提升，显示出市场流动性有所改善。此外，人民币跨境支付份额虽环比回落，但中国持续推进贸易投资便利化和数字人民币跨境试点，如广西与东盟的支付合作，叠加宏观审慎管理强化金融风险防控，为市场预期稳定提供了制度性支撑。

五、非传统银行金融市场

指标环比略增1.1%，由23.0升至23.2，同比增长23%，由18.8升至23.2。，主要受政策护航下的市场预期扭转与结构性资金流动驱动。一方面，国内政策确定性增强，叠加中美关税缓和改善经济预期，推动居民存款向非银机构迁移，资金持续流入金融市场。同时，外汇数据显示跨境资金净流入达330亿美元，外资增持境内股票规模进一步扩大，直接提振市场活跃度。另一方面，行业内部呈现分化态势：保险业在监管制度完善下业绩稳健，证券板块受益于交易量同比激增46%及政策利好，小额贷款行业大幅清退不合格机构，但秉持“减量提质”策略实现贷款余额环比增长。值得注意的是，海外政策不确定性仍导致企业存款收缩，凸显非银领域"资金避风港"效应。

六、债券金融市场

指标环比下降4%，由23.9降至22.9，同比降幅3%，由23.5降至22.9，主要受市场活跃度减弱和结构性分化影响。当前债市面临供需双向压力：一方面，财政部虽启动国债做市支持操作以提高二级市场流动性，但规模占比不足0.016%，被市场普遍视为“象征性操作”，叠加信用债一级市场发行规模环比骤降46.23%，反映融资需求疲软；与此同时，收益率曲线呈现陡峭化特征，短端受益于货币政策宽松预期而走低，长端则受中美贸易摩擦缓和带来的经济回暖预期支撑，削弱了中长期债券吸引力。尽管政府债券净融资达同期历史新高，且科技创新债券密集发行凸显结构性机会，但城投债、地产债收益率全面下行至三年低位，避险资金向高等级信用债集中，进一步分流了利率债交易动能。随着政策效果深化和市场分化延续，优质信用资产配置价值将更趋凸显。

政策建议：

2025年5月，中国金融市场总体指数连续两月回升，进入扩张通道，展现出在政策调控下的韧性与结构优化趋势。尽管股债市场因流动性收紧和供需压力出现短期波动，宏观杠杆、信贷、同业及非传统金融机构领域在定向政策引导下实现稳步增长，信用扩张与风险出清机制协同发力，有效支撑高质量发展基调。在此背景下，建议政策制定者进一步优化逆周期调控工具体系，加强跨市场协同与制度创新，推动金融资源精准服务实体经济与科技转型。

一、财政与货币政策继续协同推进。继续通过超长期国债与结构性工具加大对新质生产力的支持，强化对科技、绿色、民营经济的投融资倾斜，提升内需韧性。与此同时，应完善金融基础设施与监管规则，积极回应香港《稳定币条例》所释放的制度信号，推动跨境金融监管协作，前瞻布局数字人民币国际应用环境，抢占新型支付体系建设高地。

二、注重金融结构优化与风险防控并举。针对银行信贷结构调整趋势，应在稳住房贷、优化消费贷基础上，引导金融机构创新“链上资产”抵押模式，扩大民企融资可得性。对非传统金融机构，需构建数字资产风控指标体系，强化资金来源与杠杆率监测，防范“灰色套利”扩散。

三、完善多层次资本市场制度供给。在稳定投资者预期的同时，加快落地“类平准基金”与科技创新债制度安排，增强优质企业融资能力。通过汇率调控与外汇储备动态管理，维持跨境资金流动稳定性，为金融开放与人民币国际化创造安全、有序的发展空间。